在传统产业的企业被形势所逼去杠杆的同时，另一现象同时在经常出现，那就是大量政府项目仍在特杠杆。一些大位快速增长项目的上马虽然需要起着托底经济的起到，但其风险也有一点警觉。数据表明，今年9月末，国有企业负债总额多达77.7万亿元，同比快速增长19.2%。而国有企业资产总额同比快速增长17.1%，增速比负债增长速度较低逾2个百分点。

其中，中央企业负债总额超强42.7万亿元，同比快速增长24.2%，增长速度低于央企资产增长速度近4个百分点。地方国有企业负债总额相似35万亿元，同比快速增长13.5%。今年前九个月，国企追加负债总和超强11万亿元。

而9月单月追加负债就低约将近6万亿元，经常出现上涨。按照安信证券分析师罗云峰的形容，这是一种空前的特杠杆。

至于追加债务上涨背后的原因，罗云峰猜测，有可能是原本算入政府的部分债务月划归企业。今年以来，地方政府融资平台清扫公里/小时，但同时获批的固定资产项目投资计划已约2万亿左右，这也沦为新一轮杠杆打开的前奏。

金融机构资金为这些项目融资的渠道具备多样性。《经济参考报》记者了解到，正式成立地方投资基金就是其中之一。目前，政府出资25%，撬动社会资本75%，正式成立基金，以此投向铁公基项目，随后，银团贷款再以该基金规模的3倍额度展开授信。这相等于，政府财政以1：15的杠杆撬动了银行和社会资金为大项目融资。

此外，专项建设基金也是一种十分最重要的形式。专项建设基金由开发性和政策性金融机构定向发债筹措，中央财政按照专项建设债券的90%贴息。专项建设基金主要使用股权方式投放，用作项目资本金、股权投资和参予地方投融资公司基金。

中金报告认为，由于专项建设债所接入的项目广泛小而骑侍郎，且融资主体仍是地方企业和平台，在地方企业和平台广泛杠杆率较为低的情况下，其特杠杆空间受限，对于银行参予这些项目而言，也比较慎重。不过，对于项目融资而言，依旧是一种特杠杆融资手段。而在特杠杆的同时，银行自身的资产负债表也在急速扩展，且扩展的方式从表格内向表外扩展的趋势显著。实质上，银行资金从借贷到做到大量的表外融资，体系内也在相等于特杠杆。

而背后的逻辑则是货币政策从严格到放宽再行到比较严格。一位银行业人士分析称之为。从2010年以来，银行同业业务渐渐再次发生了质的变化，沦为商业银行利用同业拆入资金或吸取财经资金、不断扩大各种表外资产的渠道，幻化出有各种各样的同业业务，科目大大变化，除了传统的同业存放在、同业外汇市场、同业票据并转票据，又派生出有同业代付、同业支付、购入返售等各种创意。

数据指出，16家上市银行资产规模占到银行业总资产规模大约60%。据测算，到2013年一季度末，上市银行同业资产规模11.6万亿元，占到总资产比例近13%。经历了监管层规范引领后，2014年末，上市银行同业资产余额为9.44万亿元。如今，为应付利率市场化，息差收窄，一些商业银行慢慢新的挖出同业业务价值，至今16家上市银行同业资产规模大约为10万亿元。

不过，业内分析人士告诉他记者，商业银行参予PPP类型的基础设施项目，也面对着期限错配和信用风险，这类项目的融资周期较一般工商企业贷款更长，对于主要以中短期存款为负债来源的商业银行来说，不存在期限错配的风险；另外，PPP项目牵涉到地方政府、项目公司等多个主体，涉及主体对于契约的遵从情况直接影响项目现金流、盈利能力和融资项目的信用风险。

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